每日早报丨20180820
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宏 观
1、中国银保监会发布公告称，在不增加地方政府隐性债务的前提下，加大对资本金到位、运作规范的基础设施补短板项目的信贷投放。
2、中国今年违约高发之际，监管层对评级公司的管理亦更趋严格，证监会对大公国际资信评估有限公司作出有史以来最严厉的处罚，暂停证券评级业务一年。
3、广发宏观《资产定价为什么会包含微滞胀预期》商品上行、股市调整、债券也下跌比较像一个微滞涨预期下的组合。
从经济学意义上，微滞涨和微衰退的区别是否存在“需求之外的定价因素”是一个重要线索。一个关键点似乎是供给端对于定价的意义。从奥派的思想来说，衰退（量的角度）或通缩（价的角度）是供给端自发调节的过程，需求影响企业预期，企业预期影响供给，供给调整影响价格，价格影响需求，这一过程可以实现经济学所说的出清。但是，如果存在需求之外的外生定价因素，比如短缺、原油冲击、人力成本冲击，则经济的调整会因为供给端增加的价格刚性而进退两难。让市场产生需求外的“定价约束”的预期可能的逻辑有三：其一，经济的内外均衡让未来降息的可能性变低，从而带来利率在某种意义上的非需求端定价；其二，酒店、房租等服务类价格的超季节性，显示与房价相关的成本端展示了一定刚性；其三，财政扩张、基建修复和环保约束会导致上游价格相对于总需求来说偏刚性。
后续打破这一过程需要财政政策带动制造业的“有效”修复。如何有效打破上述约束？一个关键点在于需求端能吸收价格。财政政策带动制造业的“有效”修复是一个关键。8月3日金融委第二次会议明确指出“发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具，用好担保机制”。国债、减税、担保三条线索分别指向基建、制造业、信用机制和小微企业。如果财政政策能够按这三个线索实现有效的带动，则定价约束的逻辑就可能会有效打破。
股 指
【期货市场】
期指三个品种全线回落，其中IF1809合约下跌1.67%，收报3202.2点，贴水27.42点，IH1809合约下跌1.5%，收报2369.8点，贴水4.37点，IC1809合约下跌2.04%，收报4738点，贴水65.03点。
【市场要闻】
1、国资委：国企改革“双百行动”已经正式启动，这次不是要再搞一批单项试点，而是要以“1+N”政策体系为指导，进而形成从“1+N”顶层设计到“十项改革试点”再到“双百行动”梯次展开。
2、美国纽约联邦储备银行发布调查数据显示，美国对进口产品加征关税令美国企业面临成本上升和海外销售额下滑的双重压力，从而对美国企业整体利润造成负面影响；约68%的受访制造企业和44%的受访服务企业认为，近期美国上调进口关税已导致企业成本上升。
3、两融余额连降两日。截至8月16日，A股融资融券余额为8748.03亿元，较上日减少1.14亿元。
【观点】
上周五沪深两市受隔夜外围市场走好影响跳空高开，但之后一路震荡下行，上证综指盘中跌破前期低点，再创新低，并逼近2016年年初2638点低点，最终收报2668.97点。7月固定资产投资增速再创新低，基建投资仍未落地，增速持续下滑，但制造业和房地产投资总体保持平稳，同时需要关注的是内需继续回落，可能对经济形成压力。外部因素中，人民币汇率波动增大，同时中美贸易争端仍未解决，对国内市场均将产生影响。总体看，指数依旧维持弱势格局，未来仍有向下寻底的可能。
期 权
豆粕期权早评：
期权成交状况：上一交易日豆粕期权共成交49994手，较前一交易日减少55222手；持仓总量339756手，较前一交易日增加6576手，成交量PCR为0.83，当日无行权。
波动率分析：豆粕主力合约中，隐含波动率震荡上行，看涨隐含波动率维持在18.82%-40.14%之间，看跌期权隐含波动率维持在8.49%-21.65%，看涨与看跌隐含波动率均值分别为19.52%和17.09%。看跌看涨期权均呈现“执行价格越高，隐含波动率越低”的左偏结构。
策略建议：标的资产震荡下跌，下方支撑较强，建议短期内逢低构建备兑看涨期权策略，以增强持仓收益，或根据波动率结构构建价差组合，暂时避免方向性交易。
白糖期权早评
市场成交状况：上一交易日白糖期权共成交36274手，较前一交易日减少44332手，持仓总量209912手，较上一交易增加2176手，成交量PCR为0.77，当日无行权。
波动率分析：白糖主力合约隐含波动率保持稳定，波动幅度略有收窄，看涨隐含波动率维持在15.37%-22.16%之间，认沽值域维持在9.14%-20.77%，二者均值分别为18.37%和12.04%。看涨看跌隐含波动率呈呈现“中间低，两边高”的微笑结构。
策略建议：标的资产弱势震荡，但下方空间亦有限，建议逢低构建牛市价差策略，或尝试性买入虚值看涨期权。
焦煤焦炭
现货成交：国内炼焦煤市场稳中有涨，华东和华中主流地区炼焦煤市场供需变化不大，近期无调价意向，晋陕地区部分煤矿受环保影响工作面搬迁持续进行，原煤和精煤产量受此影响稍有下滑，精煤价格近期或有一轮上调，山西长治和临汾地区低硫焦煤受下游焦炭市场拉涨明显，出现较大幅度上涨。环保方面，山西地区环保趋严，8月16号开始，运城、太原及吕梁地区陆续接受新一轮的环保检查，煤矿和洗煤厂方面也在严格治理中，主要大矿影响较小。运输方面，山西地区已于8月15日集中开展柴油货车和散装物料运输车污染治理联合执法专项行动，目前来看山西地区焦煤运输影响略大，运输成本以及运输难度均有增加。焦化企业产能利用率小幅下降，主要由于山西地区部分焦企限产加剧，临近蓝天保卫战，各环节重视度较高；关于《太原市打赢蓝天保卫战攻坚行动工作方案》，通过对太原地区焦企再次确认，仍暂未收到保温限产通知，目前太原地区限产幅度在10-20%，个别限产30-40%，焦企反馈近期加大限产力度为大概率事件；中央环保组已于16日下午抵达吕梁地区，据焦企最新反馈目前限产多维持前期状态，部分焦企开始准备加大限产力度，预计下周限产影响将更为明显；贸易商方面采购积极性仍在，涨后高价焦炭资源仍有贸易商接货，港口惜售、囤货情绪较强，报价持续上涨。
利润：吨精煤利润200~250元左右，吨焦炭利润450元。
价格：澳洲二线焦煤171美元，折盘面1364，内煤价格1250元，蒙煤1430元；焦炭出口价354.5美元，折盘面2357元，最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面2400元左右，主流价格折盘面2450~2500元。
开工：焦化企业平均产能利用率79.14%，周环比下降0.4个百分点，钢厂产能利用率76.32%，周环比上升0.71个百分点。
库存：炼焦煤上游库存降10.08万吨，目前库存220.23万吨，炼焦煤中游库存降18.84万吨，目前库存393.42万吨，炼焦煤下游库存增19.4万吨，目前库存1526.15万吨；焦炭上游库存降7.35吨，目前库存16.75万吨，焦炭中游库存增6万吨，目前库存322万吨，焦炭下游库存降5.7万吨，目前库存406.19万吨。
总结：受钢材价格上涨影响，焦煤焦炭端估值压力缓解，压价情绪淡化，目前环保对焦企生产有一定影响，焦炭库存低位，叠加市场对汾渭平原8月20之后环保限产将严重影响当地焦化企业生产的预期，焦炭驱动向上。但目前主力合约已经大幅升水现货，无风险套利空间较大，且环保限产仍是预期尚未落到实处，故不宜追多，可考虑买焦炭现货抛焦炭1809合约做多焦炭基差套利；焦煤现货开始企稳反弹，但目前盘面贴水较小甚至升水，建议观望。
钢材矿石
钢材
1、现货：现货大涨。唐山普方坯4090（+80）；螺纹大涨，杭州4460（+60），北京4310（+30），广州4800（-20）；热卷上涨，上海4290（+30），天津4270（+10），乐从4380（0）；冷轧维持，上海4770（0），乐从4900（0），天津4660（0)。
2、利润：利润高位。即时普方坯盈利997，螺纹完全成本利润1087，热卷完全成本利润715；163家钢厂盈利率84.05%持平。
3、基差：基差大幅缩小，热卷近月升水。螺纹10合约47，01合约195；热卷10合约-47，01合约63。
4、供给：市场传言，近日唐山市政府某文件提到，由于唐山市空气质量排名较差，或于9月1日提前执行采暖季错峰生产，钢铁企业限产比例不低于50%，其他工业企业扩大停产比例和范围；目前钢厂大多暂未接到限产通知，但部分钢厂表示之前确实有此消息传闻。杭州超限超载百日整治行动，钢材运输成本预计上涨1.5倍，仓储成本、库存预计也将增加。
5、需求：全国建材成交155100万吨（-1300）。
6、库存：8.16库存微降。螺纹社库442.26（+0.26），厂库163.5（-7.13）；热卷社库221.01（+1.73），厂库95.98（+2.35），五大品种合计1419.06（-1.2）。
7、总结：受唐山提前限产传言刺激，钢价大幅拉涨，在基建预期之后，限产预期也被打满。短期可能回调，但寻顶过程仍需贸易环节累库来完成旺季预期。基差平水情况下，尝试套保或等待见顶信号。
矿石
1、现货：内外矿上涨。唐山66%干基含税现金出厂700（+10）,日照金布巴粉446（+7），日照PB粉493（+7），62%普氏67.5（+0.6)；张家港废钢含税2680（0）。
2、利润：PB粉20日进口利润转负-27。
3、基差：基差缩小，PB粉09合约33，01合约39；金步巴粉09合约11，01合约17。
4、供给：8.10-8.16日共有63条船到达我国港口，到港货量预计为917万吨，到港量较上周预期889万吨增加28万吨。本期到港增幅不大，但从澳洲发运预期来看，8月底左右澳洲到港将会有明显提升，巴西发运亦呈小幅回升走势。
5、需求：8.10日耗有所恢复，41港日均疏港量268.4（-1.86），64家钢厂日耗64.2（+8.15）。
6、库存：8.10港库减少，41港14635.8(-96.39)，64家钢厂进口矿1951.3(+65.19)，可用天数29(-5)。
7、总结：到港量再度上升，叠加钢厂限产、烧结矿库存积累，驱动较弱，短期仍可能跟随成材。关注汇率波动对铁矿石的影响。
原 油
1、盘面综叙
美东时间周五，国际油价小幅收涨。收截至收盘，WTI9月原油期货收涨0.45美元，涨幅0.69%，报65.91美元/桶。布伦特10月原油期货收涨0.40美元，涨幅0.56%，报71.83美元/桶。据新华社报道，美国国务院16日宣布成立“伊朗行动小组”，负责实施对伊施压的具体措施。分析师预计，一旦制裁落实，那么到今年年底或明年第一季度，市场上每日将减少供给100万桶原油。
以高盛为代表的机构认为，即使OPEC成员国及其他国家能填上伊朗断供留出的供给缺口，全球油市也会因为富余产能的被占用而变得更脆弱。因此，油价在年底之前回升到80美元仍是大概率事件，升破90美元恐怕也并非不可能。甚至有机构预测未来石油价格将涨至每桶100美元。
美国油服贝克休斯周报显示，美国8月17日当周石油钻井机持稳于869台。美国8月17日当周天然气钻井持稳于186台，总钻井持稳于1057台。
洲际交易所(ICE)持仓数据显示布油看涨情绪创13个月新低。至8月14日当周，投机者所持布伦特原油净多头头寸减少17,489手合约，至336,416手合约，创最近约13周新低；4月10日当周，以632,454手合约录得2011年1月份有数据记录以来的净多头历史高位。
一方面沙特阿拉伯原油产量减少，以及美国制裁伊朗，对油价有支撑。市场对中东供给存在担忧。担心原油供应出现缺口，会使得价格大幅攀升。
另一方面也对全球需求放缓存在担忧，全球贸易争端背景下，担心全球需求放缓。同时后期炼厂进入维修季，对需求存拖累。
供需博弈下，油价震荡为主，波动加大。由于高油价抑制需求，前期各方曾表示能填补中东缺口。关注后期的需求情况，注意外盘油价对近期区间下沿的测试情况，是否有可能打破进期运行区间下沿，谨慎对待。
2、数据跟踪
盘面裂解价差：NYMEX(3：2：1）裂解价差20.18美元/桶；ICE(5：3：2）裂解价差为14.69美元/桶；
简单裂解价差：ICE粗柴油裂解利润14.71；NYMEX汽油裂解利润18.88，NYMEX燃油裂解利润为22.79
炼油毛利：美湾轻质为4.5，布伦特原油欧洲炼厂为2.13，乌拉尔原油地中海炼厂为3.98，迪拜油新加坡炼厂0.46
Crudedifferential：WTM-WTC为-17.25，LLS-WTC为5.5，LLS-BRENT为-0.19，BFO-Brent为-0.80，SC/DUBAI为7.46，SC/BRENT为7.35，SC/WTI为8
白糖
1、ICE原糖期货周五触及2008年以来最低，因新兴市场货币普遍走软，巴西雷亚尔兑美元恢复跌势，以及巨量供应向价格施压。ICE近月10月原糖合约收跌0.12美分，或1.17%,结算价报每磅10.18美分，盘中触及2008年6月以来最低的10.11美分。
2、郑糖主力01周五跌56点至4916元/吨，夜盘反弹19点。01合约减仓4千余手。01合约主力席位持仓上，兴证、华信分别增空2千余手和1千余手，而华泰减空2千余手，中粮、中信、海通各减空1千余手。多头席位上，兴证减2千余手，华信减1千余手，而东兴、中粮、银河席位各增1千余手。
3、资讯：1）俄罗斯新闻机构TASS报道，农业市场研究所（IKAR）负责人EvgenyIvanov称，该国2018/19榨季糖产量或下降逾10%，但仍在600万吨以上。
2）现货报价下调，其中南宁有中间商站台报价5230元/吨，报价不变；仓库报价5190-5260元/吨，报价下调20元/吨。南宁集团站台暂无报价；有厂仓报价5130-5230元/吨。
4、综述：基本面上，目前原糖的基本面仍是偏悲观的，供应压力仍很大。只不过糖价已跌至15年低位水平，抗跌的力量也在增强，空间上看，向下的区间已不大，因此反弹会随时发生。反弹起来后又会受商业卖盘压制。整体而言是处在较长周期的底部震荡中。继续看巴西雷亚尔走势及其影响。国内目前也是延续熊市格局，但是基本面因素看有阶段性超跌嫌疑。前期反弹遇技术阻力加系统性风险，白糖再次大跌，关注跌后表现。
棉花
1、(ICE)期棉周五下滑，录得八周来最大周度跌幅（4.5%），受累于土耳其与美国关系恶化导致里拉下跌，美国是土耳其的主要棉花供应国。交投最活跃的ICE次月12月期棉合约收跌0.41美分，或0.50%，报每磅81.39美分，交投区间为81.08-81.89美分。
2、郑棉主力01合约周五跌135点至16510元/吨，夜盘反弹95点。01减仓8千余手，所有合约减1万4千余手，主力席位主多减6百余手，主空减6千余手。其中海通减空3千余手，华泰减空近2千，而多头方，华泰减2千余手，光大和新湖各增1千余手。
3、信息：1）美国商品期货交易委员会(CFTC)周五公布的数据显示，截至8月14日当周，投机客减持ICE棉花期货期权净多头头寸13,729手，至73,203手。
2）8月17日储备棉轮出销售资源30017.3656吨，实际成交1544.863吨，成交率5.15%。平均成交价格14998元/吨（较前一日上涨45元/吨）；折3128价格16334元/吨（较前一日下跌308元/吨）。3月12日至8月17日，储备棉轮出累计成交189.76万吨，成交率56.46%。
3）17日中国棉花价格指数3128B级16291跌5，2129B级16993跌6，2227B级15113跌3。
4）仓单10440（+1），预报2283（-89）
4、综述：美棉近期受到USDA月报中增产（弃收率上调但同时单产上调）预期以及宏观面影响走弱。里拉的大跌不仅影响到汇率、美元、金融层面，本身土耳其也是上半年美棉最大的买家。从产业面讲，80美分上方处或可遇支撑，但是还要看宏观面因素是否释放或者有新的变化。国内目前基本面多空因素交织，汇率因素从进口棉及纱角度对棉价有支撑，但是仓单大、抛储延期，需求偏弱也是事实。整体中短期走势仍偏震荡，对美棉反映更灵敏。
玉米
1、东北产区：港口价格稳定，锦州新粮集港1760元/吨，理论平舱1770-1790元/吨。鲅鱼圈新粮集港1720元/吨。东北地区深加工收购价格稳定,主流二等挂牌1596-1640元/吨。
2、华北产区：深加工收购价格部分地区略微上涨，报价区间1710-1930元/吨。
3、南方销区：报价区间1840-1860元/吨。截止8月10日，北方港口库存周度上升37万吨，为393万吨；南方港口库存84.3万吨，周度库存上升25.4万吨。2018年9月进口成本2076元，进口利润-236元/吨。
4、截至8月17日当周（第19周）临储玉米拍卖投放794.666万吨，成交238.395万吨，成交率30%（上周24.6%）；近十九周累计投放1.48亿吨，成交量已经到达6431.7万吨，总成交率43.3%。
5、玉米淀粉：截止8月17日，山东地区玉米淀粉报价2500-2560元/吨；东北地区市场报价2300-2400元/吨。2018年第33周天下粮仓81家玉米淀粉加工企业数据显示：全国玉米淀粉周度库存周度下降4.59%，较2018年第32周71.3万吨减至68.03万吨。2018年第33周开机率67.15%，较第32周62.31%回升4.84%。截止8月17日，山东地区每吨盈利82.3元，河北地区每吨盈利105元，河南地区每吨盈利197元，辽宁盈利142元，吉林盈利121元，黑龙江地区每吨盈利89元。
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